颜色：财政政策将是稳增长的主要抓手

2月24日，在bat365在线平台网站光华管理学院与bat365在线平台网站经济政策研究所联合举办的“两会前经济形势和政策展望分析会”上，bat365在线平台网站光华管理学院应用经济学系副教授、bat365在线平台网站经济政策研究所副所长颜色针对2022年中国经济形势和政策作出展望。

颜色表示，去年下半年来由于很多产业政策密集出台，同向共振，对经济造成了较大冲击，因此在去年底召开的中央经济工作会议明确释放了稳增长的信号。

“财政政策是稳增长的主要抓手，我认为，今年专项债在发行规模上与去年大体相当。”颜色分析，“在货币政策方面，则明显存在宽松空间，现在就是实行货币宽松的好时机。”在他看来，有“四张牌”对稳增长至关重要。一是地产是否会进一步宽松；二是疫情防控政策是否会调整；三是是否会放松对资本和行业的监管，四是中美关系是否会显著改善。

颜色表示，除了房地产和疫情防控政策的优化方面，怎么样稳定制造业的预期，从而稳定制造业的生产和投资是稳增长的关键点，如果政策能够协调发力，今年有望实现5.5%以上的增长。

以下是根据速记整理的发言稿：

一、多重因素造成去年下半年经济明显下行

颜色在演讲中首先回顾了去年的中国经济走势，他指出，去年下半年以来，中国经济形势发生了一些比较明显的变化，经济下行压力逐渐在增大。环比在三季度有明显下行，到四季度有所恢复，但从同比的角度来说还是在下行趋势当中。

实体经济来看，颜色表示，三季度，消费出现了明显转下行趋势，固定资产投资也是在比较低的情况下进一步下探，到四季度有所回升，但是消费还是在下行的趋势当中。

“如果看去年全年表现，GDP全年还是不错的，同比增速为8.1%，但是两年平均还没有达到2019年的水平。工业增加值两年平均增速比2019年高，主要的驱动因素是出口。下降得比较明显的是社会零售商品总额，两年的平均只有3.9%，说明消费是拖累经济的主要因素。”颜色指出。

颜色表示，消费目前在中国的GDP当中占比是50%以上（55%左右），对中国经济驱动力、对中国经济增长的贡献率大概在60%以上，如果消费不提振的话，经济增长是堪忧的，这是必须要正视的问题。

根据颜色的分析，消费放缓的一个主要原因是去年下半年明显地出现了疫情的多点散发，前年下半年到去年上半年基本可控，去年下半年疫情反复，每次疫情反复都会对社会经济生活造成很大的干扰。今年如果要稳增长，要提振消费，这其中的关键问题就是疫情能不能控制，还有疫情防控政策会不会有一些优化。

除了疫情，颜色指出，另外一个对消费影响比较大的是收入，我们的收入增速还没有回到疫情前的水平，这使得支出也没有回到疫情前的增速水平。

“除了支持中小微企业以外，我们一直主张用合适的方式增加收入，比如说对受疫情影响的人发放一些消费券，这还是值得考虑的重要选项，因为我们的增速其实是比较慢的，而且由于疫情导致大家的预防性储蓄数量增加很多的，这是有数据表明的。”他表示。

除了消费，投资也比较弱，去年全年全国固定资产投资同比增速仅为4.9%。

颜色说：“这个是名义值。去年的PPI是很高的，尤其是到了后面几个月，PPI经常是双位数的增速，所以如果说实际值的话，至少某些月份的固定资产投资是负的。其中基建的投资全年增速只有零点几，如果说实际值的话必然是负的。”

颜色指出，今年是进入“十四五”的关键发力一年，“十四五”第一年一般情况下大家是做准备，进行项目储备，第二年是要加大投资的最关键一年，所以今年基建比去年会有比较大的提升，基建可能会有8%以上的增速，这是能够做到的。

另外对经济下行造成比较大影响的一块是房地产投资。他表示，房地产投资的下行主要是由于监管的变化，使得房地产以前的那种玩法，比如高周转、高负债的方式不能持续，所以对整个房地产行业造成了很大的影响。

“不过，房地产行业对中国国民经济至关重要，如果对今年的经济增长有比较高的期待的话，房地产政策应该怎么样更好地调整，这也是值得关心的问题。”颜色说。

制造业方面，颜色表示，虽然受出口驱动表现得比较好，但是国内的制造业在去年下半年为什么突然会有一个疲软，乃至于领导层在四季度的时候非常非常重视制造业，明确提出要振作制造业。

在他看来，这是因为制造业采购经理人指数（PMI）在去年下半年出现了一个明显下滑，传统的高能耗行业在去年下半年明显地出现了下行。“那是因为限电成了去年三季度的流行词。第一产业本来农业用电量就比较少，它不是主要的，第二产业、第三产业在去年三季度用电量都出现了明显的下行，使得像有色、汽车、铁路、船舶、航空航天这些高能耗的行业，它的投资在去年下半年都出现了明显的放缓。”颜色说。

颜色表示，去年支撑中国经济最主要的因素是出口，出口对GDP的贡献率几乎又回到了早先年，拉动经济增长在30%左右，这是一个非常罕见的增速。

不过，他也指出，出口增长的核心原因是别的国家受疫情影响，一方面需求很强，一方面供给并没有正常化，我们对于今年最大的担忧就是因为别的国家逐渐正常化了，我国的出口可能也会正常化，去年这种情况肯定不是一个正常化的速度。另外由于去年的高基数，出口肯定大概率是会适度放缓的。出口还会很重要，但对中国GDP的贡献率可能会明显下降。

针对去年下半年以来中国经济面临的下行压力，颜色在演讲中总结称，这是很多政策的执行过程当中同向共振、密集出台，在调结构方面力度过大等因素导致的。

“这些政策基本上都是去年二季度到三季度密集出台的，对教培、白酒、互联网等行业造成了很大的影响。”他说。

第二个是限电，颜色表示，限电最主要的原因是能耗双控，是把“碳达峰”做成了“碳冲锋”，第二个是确实由于出口超预期强，而且出口确实有很多行业能耗比较高，所以电不够用。第三个是煤炭的生产受到一些影响，使得煤价实际上涨，这三个原因导致了从三季度，尤其是9月份发改委出台了文件以后，各个部门都采取了非常严厉的措施，进行拉闸限电，从而对工业生产、对制造业造成了非常严峻的影响。

二、财政是稳增长重要抓手

针对去年12月召开的中央经济工作会议，会议强调，要以经济建设为中心，“稳”字当头，稳中求进，切实担负起稳定宏观经济的责任，而且要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力要适当靠前。

对于稳增长，颜色表示，抓手非常明确的、主要还是财政。

他指出，财政提前下达了1.46万亿的专项债，今年全年预算内赤字会适度回调，因为以前预算内赤字，在疫情期间是超出了正常的情况，到了3.5%以上，现在预算内的赤字会逐步会调到正常水平，我们更多依赖专项债发力。

颜色认为，今年专项债的力度不会低于去年，大量靠专项债去稳增长，专项债主要应用的九个大方向：交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程。这里面强调这九个方向，它的特点是既有旧基建，也有新基建。

“我们当然非常重视新基建，但是我们要起到稳增长的作用，而且对社会经济起到一个很重要的枢纽作用，比如说我们去年限电，限电确实是因为电网投资不足，电网将来投资必然是新能源也要上，旧能源也需要上，我觉得是要新基建、旧基建共同发力，运用好规模。”他说。

颜色表示，今年专项债在发行规模上与去年大体相当，而且靠前发力，今年绝大部分的专项债上半年都会发行完毕，发行节奏会非常快。

货币政策方面，颜色认为，货币政策是明显存在宽松空间的，找不出比现在更好的货币宽松的时机，是很罕见的时期。

他具体分析称，第一，中国的通胀今年全年可控，PPI已经冲高回落，1月份的PPI重新回到了单位数，全年CPI一定是可控的，随着天气转暖，食品的价格会有所回落，全年猪肉的价格不会涨太高，所以我觉得全年中国的通胀都是可控的。这就为货币政策的宽松留了足够的空间。

第二，他指出，去年的杠杆率是降低了，所以今年的稳增长适度加点空间是可以的，去年比较紧的政策降了杠杆，所以适度加点杠杆是没问题的。

从已经释放的信号来看，我国的货币政策已经做出调整，已经转向逆周期调节，支持稳增长。

颜色表示，12月8号经济工作会议前后，12月20号的一年期LPR下调5个点，1月份的时候又再次对利率降了10BP。所以前后加起来，一年期的LPR现在为止已经降了15BP了。不过，最近2月份央行没有动，市场上又开始说央行是不是放松了就结束了，所以市场上又开始说，比如说利率，担心央行宽松结束，利率又开始翘了一个尾巴，担心央行不会再货币宽松了。”颜色说。

颜色表示，在疫情期间那么严峻的情况下，央行协调没有连着降，12月份降了53个BP的LPR，1月份又全面降息10个BP，总要政策观察一下。他认为，未来三个月依然存在一次降准和一次降息的可能性，货币的宽松没有结束，还会继续，而且以我为主。

在他看来，3月份是一个非常好的窗口。“因为3月16号FOMC有可能会加息，3月5号开两会，3月15号又要公布1-2月份的经济数据，而且我们正好又在降息会议前一天要确定中国的利率，这是一个非常好的窗口。所以我个人认为3月份是有降息的可能性的。”他说。

三、未来稳增要看“四张牌”

在颜色看来，接下来能否实现稳增长可以聚焦“四张牌”。

第一张牌是地产进一步宽松。去年恒大事情以后，对民营企业的地产融资非常紧，去年从四季度开始出现了调整，这些调整主要是对供给侧的调整，对房地产开发商做了一些融资的逐渐松动，但是最新的情况是在松需求，比如说放贷首付比在下调、房贷利率在下调。

针对外界的一些提法，例如如果限购不放松还是没有用的观点。颜色不觉得这是非常不能碰的红线。

他表示，在中央经济工作会议当中对房地产只是强调了坚持”房住不炒“，但是要对合理的商品房的需求要支持。这里不存在宽松的红线到底是哪里（的问题），根据国民经济形势的变化，如果需要的话可以进一步调整，所以房地产的进一步宽松是有可能的。

第二张牌是疫情防控政策的调整。中国不可能一下子调整到国外的政策，但是我觉得再优化灵活一点的空间是明显存在的，如果出现一些优化，一定会有利于消费的复苏。

第三张牌是制造业、金融、服务业这些企业的信心问题。“有没有可能放松资本和行业的监管呢？我觉得对于大型的资本、垄断性的资本、大型平台的监管一定还会继续严，有红灯，但我想也会有绿灯，要设置红绿灯。”他说。

颜色指出，制造业的投资在这三项投资当中特别重要，中央也特别重视要振作制造业，怎么样让我们的企业家，尤其是制造业的企业家，尤其是中小型的企业家，能够重建信心，不要“躺平”，要发力，要改善他们的预期，可能难度比较大。可以出台的政策并不限于减税降费，对于企业家而言，并不是完全看税有多重，主要还是看预期怎么样，能不能给他们一个稳定的预期更重要。

第四张牌是中美关系的显著改善。这个难度比较大，如果能有显著改善很好，即使能出现一些改善也不错。

“当然这些牌我觉得都会对稳增长有作用。”颜色表示，“稳增长是今年政策的最大优先级，是有经济增长目标的，而且这个目标要求会比较高。”

他表示，出于稳定预期、保障经济平稳的这么一个目标，增长目标不能忽高忽低，这个目标至少是要在5.5%左右。现有的“明牌”就是财政和货币，财政和基建是比较明确的，货币政策有望进一步宽松，但是到下半年，按照央行的决策，下半年的宽松会比较有限。为了达到这个目标，我们会不停地修正、不停地打我们的牌，我们会二次发力，甚至三次发力。

颜色说，如果说一季度的经济增速不是很理想，二季度、三季度可能会加大发力，变局更大的概率是在房地产和疫情防控政策的优化方面。怎么样稳定制造业的预期，从而稳定制造业的生产和投资是稳增长的关键点，如果政策能够做到这些，能够协调发力，今年有望实现5.5%以上的增长。