李波   陈佳

本期观点概览

l 我国创业投资行业的项目数和项目金额在2021年达到峰值，投资金额达到43342亿元，投资项目数达到14325个。2021年后呈现下降的趋势，2023年项目数和投资总额分别为8333个和18105亿元。

l 我国创业投资行业呈现萎缩态势的原因包括：美元投资撤出我国创业投资市场；宏观去杠杆造成的副作用；创投行业面临退出困难；耐心资本需要进一步发展；国资背景基金的市场化运作能力有待提高等。

l 创投行业大幅萎缩将引起大量科创类企业面临融资难、融资贵问题，为扶持科创企业发展，大力推进创业创新，应培育耐心资本破解募资难题；引导资金对接优质创投项目；建立市场导向的管理服务体系；拓宽资本市场多元退出机制。

“鼓励发展创业投资、股权投资”是中央经济工作会议提出的一个重要着力点。如何加快培育积极活跃的创投与股权投资市场，成为当前和今后一段时间的重点工作之一。2021年以来，我国创业投资行业呈现萎缩态势，本文分析研判了创业投资项目数量和金额下降的原因，并提出了一系列对策建议。

一、我国创投行业萎缩情况

如图1所示，我国创业投资行业的项目数和项目金额在2021年达到峰值，投资金额达到43342亿元，投资项目数达到14325个。从2021年开始，我国创业投资项目数和项目金额呈现下降的趋势，下降到2022年的11434个项目和26329亿元，和2023年的8333个项目和18105亿元。投资项目数的增长率分别是-20%（2022年）和-27%（2023年），投资金额的增长率分别是-39%（2022年）和-31%（2023年）。

图1 创业投资行业投资项目总数和总投资额

如图2所示，人民币基金方面，投资项目数和项目金额从2021年的7339个和9221亿元，下降到2022年的5914个和6949亿元，再到2023年的4939个和5855亿元。人民币基金投资项目数的增长率分别是-19.4%（2022年）和-16.5%（2022年），人民币投资金额的增长率分别是-24.6%（2022年）和-15.7%（2023年）。人民币基金的项目数和投资额都在下降，但下降幅度略小于总项目数和总投资额的下降幅度。

图2 创业投资行业投资项目总数和总投资额（人民币基金）

如图3所示，美元基金方面，投资项目数和项目金额从2021年的6567个和32952亿元，下降到2022年的5088个和18327亿元，再到2023年的3049个和11023亿元。美元基金投资项目数的增长率分别是-22.5%（2022年）和-40%（2023年），美元基金投资金额的增长率分别是-44%和-40%。

图3 创业投资行业投资项目数和投资额（美元基金）

美元基金的萎缩速度要远大于人民币基金，这一趋势受到了美国政府限制美国企业投资中国市场的影响。拜登政府限制美国企业投资中国最具有创新性的行业，包括半导体、量子信息、人工智能等高科技行业，对美元和其他外币基金的投资造成了负面影响。但不可否认的是，人民币基金的项目数和投资额也呈现下降的趋势，而造成这一趋势的原因是多方面的。从图2可以看出，如果去掉2021年和2022年由于疫情第一年过后的反弹所形成的上涨之外，人民币基金的项目数和投资规模实际上在2016年就已经见顶。

二、我国创投行业萎缩的原因分析

本文认为造成人民币基金规模萎缩的原因有以下几点。

第一，从2014年资管新规实施到2018年的去杠杆改革，在取得了一定积极效果的同时也产生了一些副作用，其中之一就是创业投资行业的规模出现萎缩。

第二，中国创投行业一直面临退出难的问题。IPO是我国创业投资的重要退出机制，创业板真正设立之后，中国的风险投资才真正发展起来。2020年以来，通过IPO退出的创业投资基金金额一直处于低位，说明目前创业投资的退出遇到了挑战。

第三，中国创投行业需要耐心资本、长期资本。对比国际成熟市场以保险、养老金、大学捐赠基金等机构资金为主，创投机构投资期限可达10~12年，目前我国的创业投资出资人以政府出资平台、富有的个人为主，且周期基本在3~5年，期限偏短，对企业创新刺激不足，甚至可能会产生抑制效应。

第四，国资背景基金市场化运作能力不强。随着民间资本在创投行业中的资金比重下降，政府引导基金、政府投资平台、央企国企的资金比重上升。政府引导基金可能更多地承担着招商引资的职能，更多地希望能把资金、产业引到当地，因此有反投比例等限制，有时候当地可能并不适合某些行业或某些企业的发展。所以，国资背景基金市场化的运作能力不强，会带来资本要素和创新需求的错配。