光华,汇集着这样一批教授:

他们透过大量详实数据，

凭借扎实研究，

揭开经济表象背后的本质规律；

他们融会中西经管理论，

结合中国实践，

建言重构中国经济增长逻辑和微观基础；

关于两会后经济形势和政策分析，

他们如是评判，

我们将连续分享系列观点

经济和股市在2017年年初都出现向好趋势，A股在经历“小阳春”行情后，进入到震荡整理过程中，业内人士普遍认为，长期投资和价值投资的优势将更加凸显。光华管理学院姜国华教授表示，提倡价值投资是理解当前资本市场政策偏差、纠正市场乱象的前提。尽管目前投资市场存在一些问题，但股票市场长期牛市还在起步阶段，我们投资的未来仍是很广阔的。

我国上市公司为投资者创造良好收益

第一，投资上市公司收益良好。很多人说股市是“赌场”，散户是韭菜，被割了一波又一波，但从整体来看，中国的股市其实为我们的投资者提供了良好的投资回报，高于大部分国际市场。在我们的一个研究中，我们计算了上海、深圳证券交易所开办以来投资者作为一个整体的投资收益率。在下面公式中，任何一家上市公司自上市以来股东累积投入（上市之前评估过的股东权益、再融资、IPO等后续融资进来的权益资金总和，是分母中的股东投资总额。分子是截止某一天的上市公司总市值加上上市以来累积分红）。

1328家公司从1990年陆续开始上市，截止到2011年4月30日，为所有的股东创造时间加权年收益率均值10.57%，中位数7.31%。当时股市大概是3000点左右，拉到今天这个数会降低，但是也不会降低很多。所以，投资我国上市公司是投资者良好的投资机会。

上市公司市值走势与公司业绩正相关

第二，上市公司市值走势在长期看和公司业绩创造高度正相关。我国股票市场短期看缺乏效率，价格价值背离严重，但从长期看，我国股票市场效率并不低，好的公司就要有好的估值，坏的公司有坏的估值。这对投资者是好消息，但是你不能一年一年、甚至一个月一个月地的看，要拉长了看。我们习惯了会计报表一年报一次，当年利润对股价变动的解释力度大概是10%左右，但如果我们两年报一次利润，利润对股价变动的解释力度就到了30%，七年已经是60%以上。在长周期看，企业是否赚钱、是否创造利润是解释股价变动的最重要因素。格力电器和四川长虹累积利润变化和市值变动的例子明确地说明了这一点。'

因此，我们做投资的着重点就看这个企业怎么样，预测企业是否赚钱。给各位一个建议，我叫它“七年之痒”，七年内即使原来被错误定价的股票也会被纠正；即七年中总会有一波“风”来，你先养一口“猪”放在这儿，“风”来了“猪”就上树了（价格向价值回归了），但是你不能买已经在树上的“猪”（价格高于价值的股票），否则风来吹掉了。只要企业赚钱，股票自己会涨。我们的股票市场之所以害了不少人，就是因为大家不讲估值，而是热衷断线炒作。价值评估是投资的良方，短线炒作是害人的毒药。看看2008年，那次股灾导致了千家万户悲惨的故事，以后每次股市大涨大跌此类故事就会重演。

在前面这个前提下，我们应该放长远的眼光来看投资，杰里米•西格尔写的《投资者未来》中计算了各类资产长期投资收益情况，1801-2011年中，1801年有1美元如果放在家里现在值五分钱，如果投在黄金现在值3.1美元，投美国政府证券275美元，投GDP增长率从1美元到1859美元，放到股票1美元则涨到103万美元（所有数字都是调整通货膨胀后）。而且看股票的年化收益率也就是6.7%，所以从长远来看我们的股市提供的回报率也是很健康的。

股票市场长期牛市还在起步阶段

所以，我国投资界要传播价值投资理念，投资要讲估值，不讲估值就是“耍流氓”。提倡价值投资是理解当前资本市场政策偏差纠正市场乱象的前提。对于“野蛮人”我是有意见的，但“野蛮人”愿意出价控制上市公司，没关系，只要他出的价够高，高于企业价值你想购置就买，买买买就把股价买上去，最后砸在他手里是对他最好的惩罚，你不让他买反而是救了他。所以在资本市场，每个人都要为自己的投资决策负责，作为投资主体承担收益和后果，是资本市场健康发展的必然条件。

我国的资本市场刚刚起步，第一我们的市场结构刚刚起步，所以我们的金融产品线还很不完善、很缺乏，出来一个东西过两天又被灭掉或者是限制。第二，我们的监管理念、监管手法还在起步阶段。投资者的结构还在初步阶段，投资理念还在“原始”阶段，总是想今天买了明天赶紧赚钱。但是我们看坏的方面越多，对我们的资本市场的未来越有信心。我们还有太多的东西没有理顺，我们对人的潜力的发掘、对各类组织效率的释放还很不够，但我们有信心国家进一步的改革和开放会释放体制机制、组织和人的内在生产力。我国股票市场长期牛市还在起步阶段，我们投资的未来还是很广阔的。

以上内容根据“2017两会后经济形势和政策分析会”速记整理

姜国华

现任bat365在线平台网站光华管理学院会计系教授、博士生导师、世界经济论坛全球议程委员会委员。先后于bat365在线平台网站、香港科技大学、加利福尼亚大学伯克利分校获得经济学学士学位、会计学硕士学位和会计学博士学位。致力于探索会计信息的产生过程及其在资本市场上的应用，即如何利用会计信息加强资本市场的有效资源分配功能，其学术成果广受引用，过去几年连续入选爱思唯尔“中国高被引学者”榜单。