2022年9月21日光华管理学院行为科学和政策干预交叉创新团队第三次线下分享会顺利举行。本次分享会邀请到金融学系刘琦教授分享研究兴趣和研究进展。

刘琦教授介绍了从代理问题（agency problem）、市场信息反馈效应（informational feedback effects）和行为金融学中的资产定价问题（asset pricing）以上三个方面介绍了行为科学研究。

代理问题研究主要关注行为偏误导致经理人的不理性行为及其对公司决策的影响。刘琦教授关于合同激励与模糊性厌恶的研究发现，在经理人厌恶模糊性时，股权激励将使经理人感到未来风险更高，而期权激励则使经理人感到未来风险更低，从而作出更多风险投资决策。从公司的角度，公司更愿意通过期权激励经理人，因为对风险感知更低的情况下公司需要支付的风险补偿更低。但这也可能导致经理人作出过多的风险投资。

另一个研究关注经理人薪酬与风险承担。经理人的另一个非理性行为来自对同行薪酬的比较（relative wealth concerns）。由于经理人存在与同行薪酬相比较的心理，会存在一个所有公司都采取运气薪酬的均衡。同时，当经理人对同行的薪酬敏感时，其他经理人的薪酬也将激励单个经理人付出更多努力，从而增加股东的收益。由于运气薪酬将使单个经理人的回报与市场波动相关联，运气薪酬合同下的经理人将在市场风险加大时承担更多风险，从而加剧实体经济的整体风险。

市场信息反馈研究方面，传统的市场有效性讨论的是股价是否反映公司基本面（即公司高管知道的全部公司信息），从而实现资源的有效配置。而近期学界还关注另一种信息有效性，即股价是否反映出公司管理层所不知道的信息和这些信息对高管投资决策的影响。刘琦教授的研究发现，在传统信息有效性的假设下，股权和期权激励是较好的激励策略。而在新的市场有效性角度下，市场提供了高管决策所需的信息，当市场更有效时，应对高管采取弱激励策略。随机实验表明在市场摩擦降低时，绩效激励也显著减少。

刘琦教授还关注市场信息来源与其他信息（包括社交网络和政治网络等）间的替代关系。他发现如果政治关联可以带来更多信息，公司投资决策与市场的关联就会减弱。

他的研究还发现，由于市场存在高管不了解的信息，当公司决策公开时，经理人可以通过市场反应接收信息并改变决策。当卖空威慑存在时，经理人会更加谨慎。因此，当市场有效性提升时，卖空威慑导致公司决策与股价间的联系反而减弱。

刘琦教授认为在市场信息反馈中引入行为科学研究可以探讨市场中非理性的交易对信息反馈机制的影响。目前已有研究发现公司决策对市场中的噪音也会进行反应。还有研究发现在市场情绪低时，公司投资对股价的反应会减弱，而对现金流的反应会变强。

刘琦老师对行为金融学的研究主要关注市场异象（anomaly）。由于市场不完全有效且存在套利限制，非理性投资将反映在市场定价里。他的研究发现，当定价偏误导致的异象被学术研究发现后，市场中的套利者（美国市场的对冲基金）也将利用这一异象制定投资策略。

刘琦教授与到场教授就高管激励和异象发现与套利交易等议题展开了交流讨论。

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刘琦，现任bat365在线平台网站光华管理学院金融学系副教授。刘琦教授的研究领域为公司金融、金融市场与行为金融学。主要聚焦在个人的行为偏误如何影响公司的决策行为，具体包括：（1）个体投资人的行为偏误会造成股票的错误定价，并且会进而影响上市公司的投融资决策；（2）为了迎合投资人的一些心理偏好，公司也会在一些决策上偏离理性情形下的最优解；（3）公司高管作为个人，也会存在一些心理学上的偏差，比如过度自信，有限关注等等的行为，这些心理偏差也会影响公司高管的决策行为。他的研究成果可以为企业的投融资决策提供建议，同时也为政府在资本市场建设和投资者教育方面的相关政策提供学术参考。